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一季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.0%。3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。

從3月份的情況來(lái)看，CPI環(huán)比下降了0.2%，這表明了中央關(guān)于物價(jià)調(diào)控的一些措施效果初顯。不過(guò)，新漲價(jià)因素環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但幅度遠(yuǎn)低于歷史上同期可比的回落幅度。我們認(rèn)為，CPI漲幅5%左右的水平將會(huì)延續(xù)至今年第三季度。

第一，國(guó)際原油價(jià)格上漲對(duì)CPI的推動(dòng)作用具有滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度開始將逐步有所呈現(xiàn)。目前，中國(guó)對(duì)國(guó)際大宗商品需求旺盛且高度依賴，鐵礦石、油料、石油等產(chǎn)品的對(duì)外依存度都在50%以上，一旦這些商品出現(xiàn)漲價(jià)，中國(guó)將面臨輸入性通脹壓力。

第二，工業(yè)部門的資源和能源成本一直被控制在較低的水平，但未來(lái)將逐步提高。低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，資源和環(huán)境保護(hù)更為重視，資源性商品價(jià)格上漲，以及對(duì)碳排放加征稅收是一種趨勢(shì)，成本壓力將進(jìn)一步上升。

第三，從需求、供給、資金面、國(guó)際視角、政策面、異常天氣、農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格波動(dòng)周期等方面來(lái)看，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)上漲。初步測(cè)算，未來(lái)幾年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)上漲，還存在80%~100%上漲空間。我們認(rèn)為，未來(lái)糧價(jià)的持續(xù)上漲可能會(huì)引領(lǐng)小麥等其他產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而相互疊加，產(chǎn)生放大效應(yīng)，將增大未來(lái)通脹的壓力。

第四，隨著劉易斯拐點(diǎn)的逐步臨近，勞動(dòng)力成本正在逐步上升，城市化的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的一系列變化也促使中國(guó)的發(fā)展面臨較高的資源價(jià)格環(huán)境以及更高的供應(yīng)鏈成本，這會(huì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體CPI水平較之改革開放以來(lái)呈現(xiàn)逐步抬升的趨勢(shì)。

第五，前期超發(fā)的貨幣大量流向資本品，導(dǎo)致了土地和地產(chǎn)價(jià)格急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本不斷上升。

從政策工具看，利率和存款準(zhǔn)備金率將會(huì)綜合使用，同時(shí)在一季度出口增速較快、輸入型通脹壓力加大的背景下，人民幣匯率也可能會(huì)適當(dāng)加大升值幅度。從政策力度看，二季度政策力度總體偏緊，出現(xiàn)松動(dòng)的可能性較小。